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【信报财经新闻】煤价下行利好 火电股中线吸纳
作者:中信证券经纪(香港)有限公司投资咨询服务部发布日期:2018-04-11 09:55:04

 农历新年后,市场逐渐关注火电股,认为煤价短期下行将为火电带来机会。然而,火电股经历了3年左右的调整周期,利用小时出现回升趋势,标志着行业话语权出现转捩点,煤价、利用小时、电价这3个因素见底回升所带来的盈利均值回归趋势明显。因此,火电板块投资应摆脱短期思维,进入中线布局。

煤电新增产能受压,有效装机增长台阶下行。我们对于2018年至2020年各类机组新增装机进行预测。由于当前煤电投产严格受控,而新能源受政策支持,新能源在新增装机所占比例逐年提升,2017年新增风电及光电的装机比例已达到54.5%。

我们以全国发电设备平均利用小时计,水电、核电、风电、光电分别为3600、7200、2000、1200小时,火电中煤机、燃机、燃油及其他分别为4500、3000、2000小时,然后把全部装机折算作利用小时为4500的等效装机,作为「有效装机」的概念,发现「十三五」期间呈台阶下行趋势;2010年至2015年增速在7%至10%,2016年至2017年急降至6.3%、5.4%,预计2018年至2020年进一步下行至3.9%、3.7%、3.4%。

需求增速超过有效供给,火电利用小时上行。中国三大产业及居民人均电力消费远远低于欧美发达国家,提升潜力巨大。预计2018年至2020年增速分别有望达5%、4.5%及4.5%。根据供需测算,我们得出火电2018年至2020年利用小时按年增速分别为0.9%、1.2%、1.4%。

 煤电重要性提升,驱动盈利均值回归。展望2018年至2020年,就峰值负荷而言,水电增量较小(下一轮投产周期在2021年至2022年);风电及光电则由于自身特性,保证度较低。火电支撑高峰负荷的重要性进一步加大,部分区域及时段或将出现「硬缺口」。就估值和调频而言,风电及光电比例提高,如北方冬季供热期既要保证供热,又要留出空间让风电及光电上电网,煤电的灵活性改造成为唯一选择,2.2亿kW的改造规模(占20%)体现出有关紧迫性。

 利用小时趋势决定话语权

 综合来看,小机组参与灵活性改造进行调峰调频服务提供、承担供热功能,而大机组承担基础负荷,对峰值满足起到支撑作用。在新形势下,存量煤电特别是需求地火电的重要性将日益提升,而非市场预期般火电衰弱乃至被替代。回顾历史,煤电盈利具有很大周期性,相对利用小时的周期有一定滞后。利用小时趋势决定了行业话语权,是盈利周期波动的前瞻指标。展望2018年至2020年,利用小时的上行趋势已经确立,且调节能力需求进一步突显煤电的重要性,煤电盈利将向历史均值回归。

 煤价、利用小时、电价三大因素见底回升,火电行业正进入上行周期。考虑到本轮两三年的景气回升确定,我们看好火电板块,特别是地处需求较强区域的火电公司。行业投资的风险因素包括电力需求低于预期,以及实际装机规模超出预期。

 中信证券经纪(香港)有限公司投资咨询服务部

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